在众多传言之后，国内头短视频公司Aauto rapper Technology(以下简称快手)带着IPO招股说明书向港交所提交申请，正式按下了港股上市按钮。

Aauto的招股说明书长达700多页，向公众揭示了其真实特征。之前短视频平台上市没有先例，如何对这家收入数百亿元却依然亏损的公司进行估值，将是市场关注的话题之一。

为什么要赔钱？ 在Aauto Speeter的招股说明书中透露的秘密中，最引人注目的是学习的能力。

2017年、2018年和2019年，Aauto Express的收入分别为83.4亿元、203亿元和391.2亿元，复合增长率为116.5%。2020年上半年，公司营收达到253.2亿元，同比增长48%。

但是净利润波动。2019年，公司调整后净利润为12.34亿元，2020年上半年亏损63.5亿元。

原因之一在于销售费用的交付。2020年上半年，Aauto在日常推广和广告费用上的投入高达132.84亿元，同比增长354.1%。Aauto rapper的解释是，推广Aauto rapper Extreme Edition等应用的营销费用和品牌营销活动的费用增加了。

为了解释这一点，有必要了解Aauto Facter近两年的业务增长实力。

随着cmnet用户高峰增长，流量池基本饱和。特别是随着Tik Tok的快速追赶，亚图快的增速开始放缓。2019年6月，Aauto fast创始人、程发布全体员工内部函件，设定日活跃用户3亿的目标(以下简称)。

为了实现这一关键绩效指标，Aauto Speeter想出了两个技巧:推出Aauto Speeter极限版和发放春晚红包。速度版类似有趣的头条。用户看视频可以赚金币，邀请朋友下载可以得到红包。在2020年Aauto rapper主办的央视春晚上，红包预算高达40亿。

正是频繁的“投币和新广告”导致了2020年上半年63.5亿元的巨额亏损。

然而，从DAU和每月活跃用户(以下简称MAU)的数据来看，Aauto Speeter的表现仍然令人惊叹。

截至2020年6月30日，Aauto rapper China的程序和小程序日均寿命为3.02亿，月均寿命为7.76亿。每个活跃用户每天使用超过85分钟，每天访问Aauto Speer超过10次。短视频和直播点击量、转发量和评论量均达到1.63亿，每月用户中有26%是内容创作者。

2017年、2018年、2019年，Aauto平均月活跃用户分别为1.36亿、2.4亿、3.3亿，复合增长率为55.7%。2020年上半年，公司月平均活跃用户进一步增至4.8亿。

然而，如果阿托·法斯特想要面对Tik Tok的冲击，竞争压力将永远存在。根据Tik Tok发布的用户数据，目前Tik Tok约有6亿DAU用户，30分钟使用市场占35%。就DAU的数据而言，亚图快手仍有很大的追赶空间。此外，亚图快手和Tik Tok在定位上也有一些不同。《自动加速》强调把你拉回现实世界，而《Tik Tok》则强调更美好的生活。两个产品赢得的用户调性差别很大。

Aauto在招股说明书中还提到，“由于我们将在可预见的未来继续提高品牌认知度并扩大用户群，我们预计促销和广告费用的绝对金额将继续增加。”也就是说，在未来的几年里，Aauto Facter应该继续保持营销费用的策略。

靠什么学习？ 目前，Aauto Facter的主要收入分为三个部分，即直播、在线营销服务和其他业务。其中，2020年上半年，直播和网络营销业务收入分别占收入的68%和28%。可以说，目前Aauto rapper主要靠直播学习。2019年，Aauto的直播收入达到314.42亿元，2020年上半年直播业务为173.49亿元。

根据招股书中的解释，直播服务是直播奖励，主要是指用户在直播室与主播互动，用户为主播购买虚拟礼物以奖励主播的过程。一个更快的自动提取直播奖励流程。在直播服务的成本中，主播的比例约占收入的38%至52%。

另一个不容忽视的业务是网络营销服务，尤其是2020年以来。Aauto rapper解释说，在线营销服务主要是指为生态系统参与者提供一套完整的在线营销解决方案，主要包括广告服务和Aauto rapper粉丝。广告服务是指基于大数据和人工智能为广告提供准确的到达范围，并收取费用。aauto rapper粉丝面向内容创作者，他们可以通过付费来推广自己的作品。2017年至2019年，网络营销服务收入从3.906亿元增加到17亿元至74亿元，分别占总收入的4.7%、8.2%和19.0%。2020年上半年营收达到71.62亿元，与2019年全年几乎持平，营收占比进一步提高至28%。

未来，Aauto Speeter的利润增长将来自结构性变化。由于Aauto Speeter没有按业务披露毛利率，只能简单估计。

在直播业务中，Aauto的成本主要是主播份额和税收。按照以往的情况，主播收入份额和其他税收占直播收入的比例在55%-58%之间，换句话说，最高毛利率不会超过45%。在网络营销服务中，除了带宽服务器和支付渠道费用，基本上没有任何成本。如果未来的营收越来越倾向于网络营销服务，未来的盈利空间会进一步提升。

值得注意的是，目前Aauto的广告投放频率并不高，与Tik Tok相比，未来的商业化还有很大的提升空间。随着Aauto Facter平台直播电子商务生态的进一步丰富，商品主播倾向于使用Aauto Facter粉丝来吸引客户。未来，Aauto Facter在直播电子商务中获得佣金将是理所当然的事情。

此外，Aauto Speeter在实时电子商务基础设施方面有很多可提供的，包括在供应链管理和客户关系管理方面协助货运锚。

如何价值？ 由于没有短视频平台的先例，阿托快捷唯一可以参考的平台是BILI。o(以下简称哔哩哔哩)，专注于中长视频。

从实现效率的角度来看，亚图快远领先于哔哩哔哩。2020年上半年，Aauto Speeter的月用户数为4.8亿，收入为253.2亿元，哔哩哔哩的月用户数为1.72亿，收入为49.3亿元。阿托快马的ARPU价值比哔哩哔哩高80%。这主要是因为亚图快的直播用户粘性比哔哩哔哩高很多。此外，Aauto Facter也找到了直播电商的增长点，可以保证未来两三年的增长，而哔哩哔哩通过直播带货的尝试还是非常有限的。

随着目前形势的发展，Aauto Speeter未来的收入可能主要来自直播电子商务及其衍生业务，而哔哩哔哩的收入将保持多元化。

目前，美国股市给哔哩哔哩的TTM是11.5倍。就短期增长而言，哔哩哔哩和阿托快基本相同。2020年上半年，哔哩哔哩和阿托快客的收入同比分别增长69.45%和48%。但考虑到上半年疫情对直播电商的影响更大，他们的实际增长也差不多。从变现和盈利的角度来看，奥特快手的短期盈利希望大于哔哩哔哩。

总的来说，Aauto Facter的估值可以与哔哩哔哩相比，但由于Aauto Facter的收入包括锚定份额，市场销售率应该会降低。2019年6月30日至2020年6月30日，Aauto rapper的营收为473.6亿元，上市后Aauto rapper的估值将超过3700亿元。

值得注意的是，根据Aauto Facter的招股说明书，在IPO之前，Aauto Facter联合创始人兼CEO持股12.648%，Aauto Facter联合创始人兼首席产品官程持股10.023%，持股2.422%，杨元熙持股2.069%。

此外，腾讯持股21.567%，婺源资本持股16.657%，其他投资者持股34.614%。从持股比例来看，Aauto确实是腾讯的盟友。腾讯无疑是此次Aauto Express IPO的赢家之一。