【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为30%左右，以2019年10月21日正股价格计算的可转债理论价格为104~105元。相对估值法，目前同等平价附近的威帝转债、九洲转债转股溢价率分别为9.39%、8.49%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值，我们预计迪贝转债上市首日的转股溢价率区间为【5.0%，7.0%】，当前价格对应相对估值为104~106元。综合考虑，预计迪贝转债上市首日价格在104~105元之间。

　　【申购建议】迪贝电气总股本1.0亿股，前十大股东持股比例74.76%。如果假设原有股东30%参与配售，那么剩余1.61亿元供投资者申购。假设网上申购户数为70万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.023%附近。考虑到当前转债平价略低于面值，公司市场关注度不高，建议谨慎参与一级市场申购，二级市场谨慎配置。

　　正文

　　1. 投资建议

　　预计迪贝转债上市首日定价区间为104~105元。按照2019年10月21日收盘价计算，迪贝转债对应平价为97.67元。目前同等平价附近的威帝转债、九洲转债转股溢价率分别为9.39%、8.49%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值，我们预计迪贝转债上市首日的转股溢价率区间为【5.0%，7.0%】，当前价格对应相对估值为104~106元。绝对估值下，理论价格为104~105元。综合考虑，我们预计迪贝转债上市首日的定价区间为104~105元。

　　一级市场谨慎申购，二级市场谨慎配置。迪贝电气是一家专业从事冰箱压缩机电机、空调压缩机电机、商用压缩机电等系列产品制造和销售的高新技术企业。公司与国内外多家厂商建立了长期稳定的合作关系，国内厂商包括华意压缩、加西贝拉，国际厂商包括制冷巨头丹佛斯、艾默生等。公司2018年营收增速有所下滑，2019年上半年小幅回升。考虑到当前转债平价略低于面值，公司市场关注度不高，建议谨慎参与一级市场申购，二级市场谨慎配置。

　　2. 发行信息及条款分析

　　发行信息：本次转债发行规模为2.30亿元，网上申购及原股东配售日为2019年10月23日，网上申购代码为“754320”，缴款日为10月25日。公司原有股东按每股配售2.30元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“753320”，网上发行申购上限为100万元。主承销商中信建投证券最大包销比例为30%，最大包销额为6900万元。

　　基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.50%、第二年为0.80%、第三年为1.20%、第四年为1.60%、第五年为2.0%、第六年为3.0%。转股价为18.45元/股，转股期限为2020年4月29日至2025年10月22日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值115%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于高效家用空调压缩机电机建设项目、变频压缩机电机控制器建设项目、智能仓储物流与信息化管理平台建设项目。

　　3. 正股基本面分析

　　公司简介：

　　国内外压缩机电机供应商。迪贝电气是一家专业从事冰箱压缩机电机、空调压缩机电机、商用压缩机电等系列产品制造和销售的高新技术企业。公司与国内外多家厂商建立了长期稳定的合作关系，国内厂商包括华意压缩、加西贝拉，国际厂商包括制冷巨头丹佛斯、艾默生等。公司2018年营收增速有所下滑，2019年上半年小幅回升。2018年全年营收6.35亿元，YoY-2.86%;归母净利润0.43亿元，YoY-16.87%。2019年上半年营收3.46亿元，同比+6.65%;归母净利润0.22亿元，同比-5.8%。自2016年起，公司毛利率呈下滑态势，2018年毛利率为14.59%，2019年上半年毛利率为14.56%。

　　公司经营分析：

　　积极拓展新客户，优化营收结构。公司的营收可分为两部分，冰箱压缩机电机和商用压缩机电机，其中冰箱压缩机电机对营收贡献最大，占比达56%。从冰箱压缩机电机来看，2018年营业收入为3.38亿元，同比下降14.91%，毛利率为13.86%，生产量、销量和库存量同比均下滑超过12divct，冰箱压缩机的产销下滑主要系生产的一线员工短缺所致。为应对核心业务的下滑，公司积极拓展新客户，稳定公司营收状况。从商用压缩机电机来看，营业收入较2017年同比上张16.25%。分项来看，轻型压缩机业务是商用压缩机电机增长的主要动力，轻型商用压缩机2018年营收达1.02亿元，同比大幅上涨38.8%，产量和销量大幅上涨，库存量大幅减少，主要原因为公司与两家商用电机新客户达成战略合作协议，并在2018年的四季度实现批量供货。

　　2017年起管理费用增速回落，费用管控良好。2017年起，公司管理费用同比呈下趋势，2018年管理费用为3230万元，同比上升13%，2019年上半年，管理费用为1920万元，同比上升7%。公司的管理费用变动主要系人力成本、无形资产摊销增加和研发费用所致，其中研发费用占比较高。公司营业费用增速管控良好，原因在于人力成本等扣除研发费用以外的管理费用管控良好。

　　公司经营性现金流有所改善。从经营性现金流净额与应收票据及应收账款的整体趋势来看，两者呈现负相关.在2018年，经营性现金流净额较2017年大幅回升，增长至0.55亿元，主要原因为公司加强了经营性活动现金流的管理，增加了现金方式的收款，这也同时使得应收款项从2017年的1.84亿元大幅减少至2018年1.34亿元。2019年上半年，经营性现金流为0.31亿元，应收款项为1.23亿元。

　　行业竞争格局分析：

　　国内家电零部件企业较为分散，成本受上游原材料价格波动影响较大。迪贝电气所处的行业为白色家电，其产业链可划分为上游原材料、中游零部件制造和整机制造、下游销售，迪贝电气所处的位置为中游零部件制造。零部件制造的上游原材料主要为钢铁、铜材、铝材等，整体来看，迪贝电气的原材料成本占比高达85%左右，其成本受上游原材料价格波动影响较大。零部件制造又可划分为配套厂商和非配套厂商，配套厂商是指家电整机制造企业旗下拥有自建的压缩机产线，比如美的、格力;非配套厂商，即指单独生产零配件的企业，并且其下游客户为自身的非关联方，迪贝电气即为非配套厂商。整体来看，国内家电零部件制造企业较为分散，市场规模占比较大的往往是美的、格力这样贯穿产业链中下游的整机厂商。

　　盈利能力低于行业均值和中位数，处于中下游水平。以申银万国二级行业“电机”为划分标准，比较该行业15家公司的盈利能力，2019年上半年，迪贝电气的ROE为3.53%，处于第9位，低于行业均值(4.59%)和中位数(4.02%);毛利率为14.13%，处于第13位，低于行业均值(22.47%)和中位数(20.52%)。整体来看，迪贝电气盈利能力在行业处于中下游水平。

　　本次募集资金运用：

独家观点