编辑 | 于斌

出品 | 潮起网「于见专栏」

5年前，中国的快递公司掀起过一波“上市潮”， 不到两年时间里，国内5大民营快递巨头顺丰、中通、圆通、申通、韵达全部宣告登陆资本市场 。5年后，这个市场在厮杀中迎来了临界点，开启了空前的行业整合，前有壹米滴答“联姻”上海汇森寻求新的出路，后有极兔搅局，迫使百世快递淘汰出局。

而在近日，继快递企业之后，快运企业也奔向了资本的怀抱。双11当天，零担快运龙头企业安能物流在港交所鸣锣上市，正式成为“港股快运第一股”，发行价13.88港元/股。上市首日，安能物流股价便走低破发，以2.88%的跌幅收盘。

安能物流的破发虽有港股市场行情低迷的影响，但更多的或许是市场对其未来发展的担忧。纵观安能物流和其所在的零担运输市场的发展现状，这种担忧也不无道理。

万亿空间的零担运输市场上，安能仅占0.5%

物流通常可划分为快递、零担和整车三个市场。零担货物运输以公路运输为主，当一批货物的重量或容积不够装满一整车时，与其他几批甚至上百批货物共享一辆货车的运输方式就叫零担。零担货运的特点便是灵活机动、方便简捷，适合数量小、品种杂、批量多的货物运输，一定程度上更适应商品经济发展的需要。

安能物流2010年成立于上海，定位于5公斤及以上的零担货运领域。安能在物流行业的代表性在于，其在2012年开创了货运合作商平台模式。2016年，安能物流的经营规模和营业网点数超越同行，成为市场上的中国零担快运之王。

但创立11年的安能物流，其经历也充满坎坷。这11年里，安能经历过“9次发不出工资”、“深陷快递市场断臂求生”等绝境。2018-2019年，安能物流连续两年亏损均超20亿元，为此安能不得不砍掉利润更高的快递业务，直到2020年才喘过气来。安能起起伏伏的成长历程，也是中国零担市场“市场份额巨大，但成功者极少”的发展缩影。

尽管中国零担市场良莠不齐，但市场空间依旧巨大。数据显示，零担行业2020年市场规模为1.5万亿元，是快递行业的近2倍，约为美国市场的5倍。中国前10大零担网络市场份额仅为5.7%，而美国这一数字为74%。由此可见，我国零担行业还有巨大的蓝海空间待挖掘。。

如此巨大的市场自然也吸引了不少巨头入局，如快递头部企业中通、百世和韵达。除此以外，安能还面对着顺丰、德邦这样的老牌快运对手。尽管市场给了安能“中国零担之王”的称号，但数据显示，就2020年的货运总量而言，安能的市场份额在整个零担市场中的占比也只有0.5%。

徒有货运量优势 营收能力仍不敌对手

安能物流此前也涉及到了快递业务，但在亏损了超40亿后，安能放弃了所谓的第二增长曲线策略，开始专注零担行业。尽管2020年，安能物流由亏损转向盈利，但也仅实现2.18亿元的净利润。

安能物流的营收能力同样市场担忧的问题之一。尽快其货运量位居中国零担货运市场第一，但在营收规模上，安能物流始终落后于顺丰和德邦。

2020年，安能物流营收不足80亿，同期顺丰快运的营收高达180亿，营收规模在零担快运主流玩家中排名第一。另一位老牌玩家德邦的收入也超过百亿，相比之下，安能物流的营收规模还有很大的差距。

更尴尬的是，刚实现盈利的安能物流又迎来大额亏损，据最新财报显示，截至2021年4月底，安能物流净亏损22.5亿元。

此外，安能物流的主营业务也陷入了增长困境。2018年至2020年，其运输服务的营收占比从2018年的84.9%下降至2020年的62.9%。其2020年的运输服务收入相比于去年而言，增速仅为6.6%，远低于同期货运量超25%的增速。

在货运营收不敌顺丰、德邦等企业的情况下，面对来势汹汹的竞争对手，曾经九死一生的安能是否能突出重围守住城池，继续开拓其增长空间，还有待时间的验证。

挂牌首日破发 撑得起百亿市值吗？

虽然零担市场规模远高于快递等细分赛道，但是传统的快运行业似乎在资本市场上永远显得不够吸金。从资本市场的角度看，安能物流本次IPO似乎也并没选在一个好的时间点。

今年港股市场及物流行业的表现都不甚乐观。前车之鉴便是京东物流，今年5月登陆港交所，发行价40.36港元，上市半年来股价一路走低，最低报24.9港元/股，较发行价累计下跌超40%。

A股市场上，快递行业的走势也一片低迷。龙头顺丰控股自今年2月份创下124.37元/股的高价后，股价更是萎靡不振，较年内高点最大跌超五成。与之相似的还有德邦股份，股价自今年2月份后持续震荡下跌，最大跌幅也已超40%。

安能物流在公开发售阶段只有10115人申购，勉强破万。发行价13.88港元/股，开盘便遭遇破发，上市三日股价已跌至11港元下方。由此可见，市场对于安能物流上市的热情度并不高，其中一大因素就在于，当前的安能物流或许撑不起160亿港元的市值。

在快递市场中，顺丰当前总市值超过2800亿元，也是所有上市公司中的“市值王”，中通快递市值也超过1500亿，今年上市的京东物流市值约2065亿港元、满帮集团市值超1000亿元。

相比之下，安能物流160亿港元的市值似乎被低估了，但实际上同为快运公司的德邦股份，其市值才刚刚过百亿。在营收不敌德邦的情况下，安能一上市就拿到了160亿港元的市值，不免加大了投资风险。

值得注意的是，安能IPO前的最后一轮融资发生在今年2月份，当时候估值为每股14.96港元，高于其发行价13.88港元。这是一个非常迷惑投资者的现象，看似打新可以捡个大便宜。

实际上，安能物流2月份的融资恰好出于整个快递行业行情的顶点，无论是A股还是港股，相关个股都创下年内新高。而此后，整个快递行业的行情便走向低迷，多股股价腰斩。

反观安能物流，其11月的发行价相较于2月份的融资估值并没有较大的落差，放在整个行业中来看，其估值仍旧较高。

通过梳理成熟市场美国零担行业过往的发展历史不难发现，决定快运企业估值高低的几个关键因素分别是规模、盈利能力以及聚焦程度。安能物流目前的优势大部分集中在货运量上，安能想要做“零担之王”，这就意味着，它不仅要做到货量和规模的绝对领先，还要引领零担市场的大规模整合升级，这对安能来说无疑是非常大的挑战。

结语

当下，国内零担行业已经从高度分散的发展格局向头部聚拢，安能物流的上市无疑已成为物流板块的又一标志性事件。他标志着零担快运行业逐渐走进资本市场，零担快运的想象空间也正在被打开。

同时，这也预示着零担快运市场将迎来一波上市潮。今年早些时候，福佑卡车、日日顺就已经递交了招股书。百世快运也曾表示最早将于2022年上市。

对于安能物流来说，上市只是一个开始，不能否认的是，在市场竞争加剧的前提下，安能的压力会越来越大。从投资的角度来看，当下的安能并没有进入稳定的上升阶段。其自身的盈利能力，加之资本市场目前的反馈，依旧是风险大于机会。